在“茅指数”行情远去的这两年里，曾经被奉为“信仰”的白酒，已经鲜少出现在主动权益基金季报的讨论中。
如今似乎来到了分叉口：有人转身，有人坚守。
焦巍的“涅槃转变”
银华基金焦巍选择暂时远离白酒。
在刚刚披露的基金二季报中，他透露自己做了一个调整：在二季度和上半年的主要操作集中在对高端消费的减持和对红利及出海行业的转换。
焦巍直言：“这些转变对于自己来说，就像涅槃一样必要存在。”
他目前管理着5只基金，其中1只成立于今年6月，因而未披露二季报。而有数据披露的4只基金，均不同程度地减持了白酒。
以他管理规模最大的银华富裕主题为例，贵州茅台二季度退出了前十大持仓，山西汾酒从400万股减持到270万股。银华富利精选是焦巍管理规模第二大的产品。一季度末时，这只基金前十大持仓有9只是白酒股，而二季报显示，白酒股数量降至3只。
对于这一调整，他在二季报中做出了解释：“对于以高端白酒为代表的消费升级行业，在过去多年成为高ROE、高毛利率、高护城河的商业模式的代表。然而毋庸讳言，我们正处于一轮新的经济大转型的关口，这些成功的商业模式都在面临着外部和自身的同时挑战。”
他认为，在一定程度上，过去越高的毛利率和定价权，就越容易受到新一轮经济模式下的冲击和质疑，在这种背景下，可能估值的调整就先行于盈利本身。
对于流行的高端白酒将进入投资的历史垃圾时间一说，他表示并不认同：“显然，高端白酒为代表的消费护城河企业仍然在现金流、用户粘性上都具有巨大的优势来反驳这一论调。我们将静待观察，等待这些企业出现库存的拐点和成熟期后走向分红来回馈投资者的投资机会。”
转向两个新方向
从白酒抽身后，焦巍的加仓方向有两个。
一是以家电为代表的出海企业。他提到，很多中国制造业的优秀公司在过去几年的逆境中能够逆流而上，坚定的做好自己，在海外打开了一片天空和客户，也保持了持续增长的现金流以回报股东。
这增加了他对中国企业家精神的信心，“我们过去一直注重商业模式的护城河和高毛利率的公司，但在这些毛利率并不高企，而企业家却没有选择躺平的制造业身上，管理人看到了企业通过了一轮又一轮的历史困境，并且在全世界打造出了卓越的品牌质量”。
焦巍表示：“在国内市场面临收缩之时，这些中国制造的优秀公司走向了海外也走出了低谷。这使得我们相信，一个企业在低谷期的表现就是我们观察和买入它的底线。”
他还加大了对红利模式公司的配置。这些公司主要集中在能源和公用事业，特点是ROE不高，但PB和PE双低。
在他看来，红利投资并不是单纯的股息率高低，而在于其商业模式的稳定性和对资本消耗的成熟阶段性，“如果在一定阶段内，资本投入回报率的下降成为主导因素，那么就会出现资源消耗大于GDP增长，又大于企业盈利的情形。在这一场景下，原来这些低PB的能源和公用类公司，则可能出现估值的系统性提升”。
张坤依旧坚守白酒
凭借白酒一战成名的基金经理中，易方达基金的张坤是最出圈的一个。他管理的易方达蓝筹精选，曾被基民调侃是“世界第三大酒庄”。
在最新的二季报“小作文”中，张坤虽然没有提及白酒，但持仓反映了他的坚守。他管理的4只基金中，易方达亚洲精选前十大持仓没有白酒股，另外3只基金一季度持有的白酒股，二季度持股数量变动不大。
以规模高达390亿元的易方达蓝筹精选为例。一季度末时，有5只白酒股位列该基金前十大持仓，分别是五粮液、泸州老窖、贵州茅台、洋河股份、山西汾酒。到二季度末，易方达蓝筹精选对山西汾酒加仓了15万股，其余4只个股持有数量不变。
易方达优质精选情况类似。一季报显示，五粮液、贵州茅台、泸州老窖、洋河股份位列该基金前十大持仓，二季报持股数量不变，且山西汾酒新进前十大持仓。
再来看易方达优质企业三年持有。一季度末时，该基金的前十大持仓中，出现了前述5只白酒股。二季报显示，泸州老窖被减持了2万股，持股数量从250万股降至248万股；山西汾酒退出前十大持仓，但持股数量是否变化，需等基金中报揭晓。此外，五粮液、贵州茅台、洋河股份的持股数量不变。
“此时此刻最重要的是耐心”
除了一直坚守的白酒股，张坤最新的爱股是新秀丽和普拉达。这两只奢侈品个股在2023年底首次进入他的前十大持仓，之后连续两个季度加仓。
二季报显示，易方达亚洲精选对新秀丽的持仓从一季度末的867万股增至1086万股；对普拉达的持仓从一季度末的423万股增至453万股。
此外，新秀丽新进易方达蓝筹精选和易方达优质企业三年持有的前十大持仓，前者持股数量为8430万股，后者持股数量为1080万股。普拉达新进易方达优质精选的前十大持仓，持股数量为1338万股。
张坤表示，二季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和消费等行业的结构。个股方面，仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。
他还提到，市场的投资者一方面在央行持续提示风险下仍然积极拥抱长期国债和类似债券的股票，另一方面不断回避与国内需求相关的行业，“从两方面来看，市场的一致预期已经非常悲观。从国债的估值和内需相关股票估值来看，市场的悲观预期可能是建立在停滞的担忧上，我们对这种悲观预期很不认同”。
与此同时，他重申了自己的投资框架——满足生意模式良好、存在一定竞争壁垒、自由现金流充沛、公司治理良好等要素是前提条件，即企业的经营须是高质量的。
“但在这些前提下，我们也会给长期成长性赋予相当的权重，毕竟这是作为愿意承受波动的股票投资者的独特优势和更高回报的重要来源。”张坤补充道。
“经济的不断发展是企业长期成长的土壤，在这方面，国内经济依然是一片沃土。”他认为，考虑居民消费在经济中的占比，由于经济发展带来老百姓生活水平越来越好进而带来的投资机会，仍然是股票市场长期最有前景的富矿之一。
张坤指出，当下市场由于悲观的预期，把一些优质公司交易在了私有化都能算清楚账的估值(市盈率、市值/自由现金流)水平，“我们认为，此时此刻最重要的是耐心，优质企业的长期回报预期是很可观的”。
