2025年1月1日，蜜雪冰城再次向港交所递交上市申请书，美银、高盛和瑞银集团担任联席保荐人。这是蜜雪冰城两年多来第三次尝试上市。
蜜雪冰城曾于2022年9月申请在A股上市，但未能成功。2024年1月2日，蜜雪冰城转战港交所，与古茗在同一天递交了申请书，但到了2024年7月，两者的招股书均已处于失效状态。
根据港股上市规则，招股书失效并不意味着企业上市失败，只是需要其补充新的财务数据。企业在招股书失效的三个月内及时更新信息可以延续原申请，否则需要重新递交新的上市申请、走流程。通常来说，招股书失效的原因可能是公司业绩大幅波动，导致其不再满足港股上市基本要求，也可能是市场在公司招股阶段给出的估值不及企业预期。
对比第一版招股书，蜜雪冰城更新了2023年9月至2024年9月的业绩表现，对自身业务和行业状况的剖析也更为细致。
根据新版招股书，2022年、2023年以及2024年前九个月，蜜雪冰城分别实现了136亿元、203亿元及187亿元人民币的收入，同比增长31.2%、49.6%及21.2%；净利润分别为20亿元、32亿元以及35亿元人民币，同比增长5.3%、58.3%及42.3%。截至9月，蜜雪冰城2024年经营活动现金流为净流入51亿元人民币。
2024年下半年以来，港股IPO市场显著回暖，毛戈平、小菜园等内地消费企业成功上市，一定程度上提振了行业的信心。但是，茶饮市场的竞争仍然激烈，资本市场一直对该行业相对谨慎。
根据灼识咨询的报告，按照截至2024年9月30日的统计，就门店数量而言，蜜雪冰城已经超越星巴克，成为全球最大的现制饮品企业。但是从年营收的角度比较，蜜雪冰城与星巴克仍有很大差距。在截至2024年9月30日的财年中，星巴克在全球市场的营收为362亿美元（按当前汇率，约合2642亿元人民币）。
大消费行业分析师杨怀玉对《财经》表示，尽管市场竞争依然激烈，但蜜雪冰城凭借其广泛的门店网络和性价比优势，仍然保持了较强的市场地位。
过去一年，“雪王”继续发力
对比两版招股书，蜜雪冰城的门店数量、终端零售额、出杯量等数据在过去的一年中均有显著增长。
2024年前九个月，蜜雪冰城净增门店7737家，其在中国及海外11个国家的门店总数为45302家，同比增速约25.3%。截至2024年9月30日，蜜雪冰城实现终端零售额（包括加盟商的收入）449亿元，同比增长21.4%；出杯量71亿杯，同比增长22.4%。
蜜雪冰城产品价格几乎都在10元以下，平价的定位让其天然适配广阔的下沉市场。2024年，蜜雪冰城继续在下沉市场深耕，三线城市及以下门店占比由2023年9月的56.9%提升至2024年9月的57.2%。
蜜雪冰城的生产规模和配送网络也在进一步扩大。2023年9月底，蜜雪冰城的年综合产能为143万吨，现已提升至165万吨，生产基地占地规模也由67万平方米增加至79万平方米。同时，其配送网络在一年来增加了对1800个乡镇的覆盖。
招股书提到，蜜雪冰城拥有中国现制饮品行业内规模最大的完整端到端供应链体系，覆盖采购、生产、物流、研发及品质控制等关键环节，供应链的覆盖广度和下沉深度是行业内最高的。
中国食品产业分析师朱丹蓬曾告诉《财经》，在茶饮行业中，供应链的完整度决定了企业未来的可持续性。从这方面来看，蜜雪冰城的竞争力较强。
蜜雪冰城的海外扩张也在有序推进。2023年9月30日至2024年9月30日，蜜雪冰城在海外新增800余家门店。截至2024年9月30日，蜜雪冰城已在印尼拥有门店2667家，在越南拥有门店1304家。来自印尼和越南的收入约占其海外收入的70%。
蜜雪冰城海外门店分布情况；图源/蜜雪冰城招股书
在稳健的门店网络扩张过程中，蜜雪冰城的业绩表现随之得到改善。
蜜雪冰城主要通过加盟模式扩张门店网络，4.5万多家门店中，超过99%为加盟门店，而蜜雪冰城的绝大部分收入就是来自向加盟门店销售商品（包括茶、奶、糖、咖等物料）和设备。门店越多，加盟商越多，蜜雪冰城的客户也就越多，规模效益不断扩大。
招股书提到，2024年1月-9月，公司毛利率32.4%，相比去年同期提升2.7%；净利率18.7%，相比去年同期提升2.8%。业务扩张带来了原材料采购成本的下降，同时供应链效率得到提升，降本和增效，共同作用在公司的盈利能力上。
投资者对茶饮企业仍偏谨慎
在国内市场，蜜雪冰城是门店数量、终端零售份额和饮品出杯量等多个维度上的行业第一。但是，自从其2022年9月迈出上市的第一步以来，两年多的时间过去，从A股辗转港股，从招股书失效到重新提交，行业第一的“雪王”上市之路却难言顺遂。
蜜雪冰城最早曾在2022年9月首次披露A股招股书，计划登陆深交所主板，拟募集64.96亿元，按此计算估值超600亿元，但随后该上市申请失效。
最新的招股书中提到，“考虑到联交所将为本公司提供一个国际平台，以在全球范围内提升我们的市场知名度，可触达国际资本并优化我们的资本结构，及进一步提高我们的市场地位并有助于我们吸引国际人才，故根据我们最新的企业发展策略，我们并未重新申报该A股上市申请。”
蜜雪冰城首次向联交所递表时，就有投行人士向《财经》分析称，新茶饮和咖啡品牌越来越多，内卷严重，很容易碰到天花板，消费者忠诚度低。在这位人士看来，港股IPO有其优势，比如上市周期短、速度快，上市标准相对宽松，而且更加国际化，“但不足之处在于，企业不一定能拿到理想的筹资额，上市估值可能比较低，而且现在港股二级市场大环境不好，流动性差。”
一年过去，港股的行情出现了一些变化。2024年，港股消费类企业的IPO市场呈现出显著回暖的趋势。
根据德勤资本市场服务部的数据，2024年消费行业在港股IPO市场融资总额达到了约588亿港元，占全部IPO市场总融资额的大约69.4%。相比之下，2023年港股IPO消费行业融资总额为191亿港元，占比仅为41.3%。
过去一年中，毛戈平、小菜园、草姬集团等成功在港股IPO（首次公开募股）。其中作为“国货高端美妆第一股”的毛戈平，开盘大涨超过70%，总市值一度突破250亿港币，成为2024年以来香港市场发行规模最大的H股消费类IPO项目；连锁中式餐饮企业小菜园在12月20日正式挂牌上市首日，收盘涨超10%，市值达到112.95亿港元。
但是，茶饮企业在港股的表现仍然不乐观。
目前，港股有奈雪的茶和茶百道两家茶饮上市企业。截至2024年底，奈雪的茶的市值已缩水至约24.4亿港元，相比其上市时的价值大幅下降。公司本身的经营也并不乐观，2024年上半年，奈雪再度陷入亏损状态。
另一边，经营状态尚佳，仍处在盈利状态的茶百道也并未得到资本市场的优待。2024年4月23日，茶百道成功登陆港交所，但上市首日即遭遇破发，开盘价较发行价下跌超过10%，盘中跌幅一度超过35%。此后，茶百道的股价继续承压，9月12日更是跌至3.98港元/股的历史低位，较发行价下跌超过70%。尽管9月底以来股价在震荡性地拉升，但截至目前股价仍大幅低于发行价。
不过，对比遭遇同样招股书失效、再次递表的“难弟”古茗，以及仍在港股排队的沪上阿姨，杨怀玉认为蜜雪冰城上市会更乐观一些。“因为蜜雪冰城全球第一的市场地位、强劲的财务表现、广泛的品牌影响力和技术优势使其在上市过程中具有较大的优势。相比之下，古茗和沪上阿姨虽然在特定市场和区域具有较强的竞争力，但整体实力和市场地位相对较弱。”
尽管整体情况相对较好，蜜雪冰城也有着自己的隐忧。杨怀玉向《财经》分析，蜜雪冰城主要有三个方面的挑战。首先是食品安全，蜜雪冰城已经被多次曝出食品安全问题，就消费品牌来说，这是底线；二是加盟商管理，蜜雪冰城有着上万个加盟商，四万多个门店终端，庞大的供应链和终端体系非常考验品牌的管理能力和对品控的把握；三是品牌老化的问题。
品牌老化是指整个品牌在市场的综合价值及影响力逐渐衰退的一个现象，很多传统的消费企业都会面临这个情况。杨怀玉进一步解释称，市场的消费群体是在不断变化的，当新一代的核心消费群体对品牌所传递的价值、情感、企业文化等发生变迁后，品牌的消费者忠诚度就会减小。“蜜雪冰城这个牌子，大家可能会觉得它太‘土’了。”杨怀玉认为，蜜雪冰城一直传达的“低价”“谁都喝得起”“可爱”的这种企业文化，会在以后面临不被主流所喜欢和认同的风险。
*辛晓彤、胡苗对本文亦有贡献
