2015年“8·11”汇改后，中国外汇市场一度面临大规模资本外流和强烈的贬值预期。2015年8月至12月，外汇储备每月下降接近800亿美元。按照这种速度，即便是高达4万亿美元的外储，也会逐渐消耗殆尽。市场开始怀疑央行依靠外储稳定人民币汇率的能力。一时间，外储下降与人民币贬值形成了恶性循环：外储下降越多，市场对央行捍卫人民币能力的担心越大，人民币贬值预期也越强烈。
2016年初，央行推出“收盘汇率＋篮子货币”新中间价定价机制，试图引导人民币兑美元汇率缓慢贬值。新汇率形成机制消除了一次性大幅贬值可能性，人民币贬值预期显著下降。新的汇率形成机制提高了透明度，事后可验证大幅增强，一次性大幅贬值预期大幅下降。
然而，外汇储备与贬值预期的恶性循环并没有被打破，仅仅是被推迟了。2016年外汇储备下降幅度接近3000亿美元，离岸市场人民币一年期远期贬值幅度约为4%。央行的操作策略与过去处理升值预期时基本一致，依然是以“时间换空间”。通过实施严格的资本管制，运用中间价和外汇储备干预外汇市场，控制人民币汇率贬值节奏。结果是，在岸即期市场难以及时消化美元冲击，人民币汇率的压力都被堆积到离岸远期市场，形成贬值预期。贬值预期又进一步强化美元加息的冲击，重新形成恶性循环。
